马应龙跨界卖口红 爆款单品能否提升市值？

 　　一波“跨界卖口红”的攻势，让拥有四百多年历史的马应龙(600993.SH)瞬时刷爆朋友圈。

　　马应龙是一家老字号企业，创始于公元1582年，至今已历400多年。马应龙的故事最初起源于1582年(明万历年间)的“定州眼药”，历经数代传承，在眼膏的基础上，后继者成功开发出“马应龙麝香痔疮膏”。以独家配方八宝组方为基础，该公司已衍生出马应龙麝香痔疮膏、痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼霜等多种产品。

　　目前，马应龙以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，构建商业生态链。根据中康资讯《痔疮用药市场竞争态势研究》显示， 2018年马应龙在痔疮药品零售终端市场占有率为51.4%，当之无愧的痔疮用药行业龙头。

　　事实上，马应龙从来不缺“热点”。今年五月年报之后，投资者就注意到其2018年在股票亏损1.47亿元，占总公司营收6.7%。

　　口红刷屏背后的马应龙究竟是一家什么样的公司?

　　发育中的“四肢”——多元化转型

　　据了解，马应龙并非首次涉足化妆品。据公开资料，从2005年起，马应龙便开始有意识地拓展其他产品。先后涉足妇科用药、黑眼圈眼霜、药妆市场、眼部肌肤护理产品和功能性食品等领域。

　　此次推出的八宝口红系旗下大健康公司产品。2018年9月，马应龙宣布，投资成立主营功能性化妆品等业务的武汉马应龙大健康有限公司，公司持股比例为64%。据了解，设立日至期末，该公司净利润为178万。

　　相较于在大健康领域的转型尝试，马应龙在医药流通和诊疗业务方向的投入更高。2018年，马应龙在医药流通板块实现收入7.87亿元，占比35.82%;医院诊疗业务实现收入2.02亿元，占比9.21%。

　　马应龙的医药流通板块主攻药店零售。据公司介绍，其医药流通主要通过旗下子公司武汉马应龙大药房连锁股份有限公司(下称“大药房”)、武汉马应龙医药物流有限公司开展药品零售与批发业务，目前拥有零售药店63家，其中DTP药房3家，自动售药机103台;同时拥有电商自营平台，专注医药及功能性大健康产品的B2C零售业务，主要依托天猫、京东、拼多多、平安好医生、苏宁易购等主流平台开展经营。医院诊疗主要通过旗下子公司马应龙药业集团连锁医院投资管理股份有限公司(下称“连锁医院公司”)开展，目前控股和经营45家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心，主要从事肛肠疾病诊疗服务。推动健康产业快速发展，业务范围涵盖功能性化妆品、功能性护理品、功能性食品、中药饮片等

　　据年报披露，截至2018年12月31日，大药房总资产为1.5亿元，净资产为1.06亿元，资产负债率29.15 %，2018年实现合并净利润414.82万元。连锁医院公司总资产为1.6亿元，净资产为8,825.51万元，资产负债率45 %，2018年实现净利润-2,403.74万元(持股64.35%)。

　　从产品结构考虑，大药房能与马应龙原有的痔疮类药物形成互补，专科医院也能发挥其在肛肠领域的优势作用。值得一提的是，两个板块的毛利并不高，2018年医药流通板块毛利率为8.98%，较前年减少1.82个百分点;医院诊疗业务毛利率为12.20%，较上年减少0.73个百分点。此外，资金压力仍是个不小的问题，随着子公司经营规模不断扩大，其流动资金需求增长较为明显。4月27日，上市公司层面宣布为子公司提供合计1.06亿元的贷款担保，其中为大药房和连锁亿元公司分别担保2000万。

　　“躯干”——医药工业

　　相较而言，以痔疮类药品为主的医药工业仍是马应龙的“主动脉”。2018年，公司实现营业收入21.98亿元，医药工业板块贡献营收12.79亿元，占比58.19%;治痔类产品的是主要收入，2018年销售8.16亿元，超过整个流通板块的收入，皮肤类等其他药品合计销售4.63亿元。

　　医药工业是马应龙主要的利润来源。2018年，该板块的毛利率为69.06%，治痔类产品的毛利率甚至高达75.23%，均显著高于44.77%的综合毛利率水平。

　　值得一提的是，研发情况。目前，马应龙研发项目有第二代马应龙麝香痔疮膏、洛芬待因缓释胶囊、硫酸普拉睾酮钠片、聚乙二醇4000散一致性评价等。然而，马应龙在研发投入上却远低于同行业公司。具体年报披露，2018年研发投入金额为4600余万，仅为行业平均投入金额9400万的一半。

　　具体来看，在研产品中，第二代马应龙麝香痔疮膏和硫酸普拉睾酮钠片略有优势。目前，两款产品均进入临床阶段，且无其他申报厂家和批准仿制厂家。一致性评价项目聚乙二醇4000散竞争较为激烈，已有4家生产厂家，2家获得仿制批文，马应龙则处于申报生产阶段。

　　“大脑”——实控人问题待解

　　年报显示，马应龙当前处于无实控人阶段。马应龙控股股东中国宝安集团股份有限公司的第一大股东为深圳市富安控股有限公司，持股比例为 11.91%;第二大股东为深圳市宝安区投资管理集团有限公司，持股比例为 5.57%。中国宝安集团股份有限公司无控股股东，无实际控制人。特别是，管理层中无人持有公司的股权。

　　近三年(2016-2018年)，马应龙的营业收入分别为：21.03亿元、17.51亿元、21.98亿元。净利润分别为2.33亿元、3.09亿元、1.65亿元;经营活动现金流净额分别为2.40亿元、3.56亿元、3.08亿元。加权净资产收益率分别为13.47%、15.41%和7.87%。近两年一期，公司货币资金余额维持在10亿元左右，有息负债低，年末尚有2.85亿元的理财投资。

　　某种程度上，管理层的经营管理能力值得肯定。然而，A股中的其他老字号同仁堂(600085.SH)、片仔癀(600436.SH)、云南白药(000538.SZ)等均已是数百亿市值企业，相比之下，马应龙市值尚不足80亿的市值(2019/08/01)过于渺小。很显然，这样的追赶，还得回归到做强主业，而不是靠爆款单品。