半年报扣非净利大降超六成 太平鸟飞不动了？

 　　8月19日，太平鸟发布2019年上半年年度业绩报告，营收、净利润和扣非净利润均大幅下滑。期间，太平鸟实现总营收31.2亿元，同比减少1.54%;实现归属上市公司股东净利润1.32亿元，同比减少33.06%;实现扣非净利润2453万元，同比减少66.87%。

　　半年报中披露，目前太平鸟共有加盟门店2830家，占门店总数的63.9%，然而加盟店营收却同比去年减少20.93%。

　　四大品牌中，仅“LEDIN女装”实现营业收入正增长，总营收4.18亿元，较去年同期同比增加12.39%。品牌“PEACEBIRD女装”营业收入11.01亿元，同比减少2.58%。“PEACEBIRD男装”营业收入10.84亿元，同比减少4.81亿元。“Mini Peace童装”总营收3.66亿元，同比减少3.65%。

　　加盟店关闭500余家

　　2018年，太平鸟提出“新四轮立体驱动”零售格局。新渠道布局的主要措施包括：优化街店、强化购物中心、提升百货专柜、重视发展奥特莱斯和推动电商转型。近几年奥特莱斯渠道蓬勃发展，在商品流转和存货消化上有着不可或缺的重要地位。今年上半年零售规模突破1.7亿元，占比由2018年的2.69%提升至3.52%。

　　2019年上半年，公司门店新开直营店184家，加盟店324家;关闭直营店111家，关闭加盟店556家，联营店8家;净开直营店73家，加盟店-232家，联营店-8家，全品牌净开店共计-167家。截止报告期末，公司的线下门店数量为4427家。

　　此前太平鸟高管曾对媒体透露，贵人鸟过去开关店比较多、成本相应较高，开关店调整比例在10-20%。现在在关店上加强管理，以前是各事业部自己决定关店，现在若连续24个月出现亏损的店铺去留要由总部决定。目前，太平鸟1500家左右的直营店中大概100-150家连续24个月亏损，占比不到10%;其中有部分是战略店、大部分会保留，另外有特殊意义或者合同周期长、违约金高的，其他亏损店铺会考虑关闭，今年这100多家店中可能会关闭50-60家。

　　对于未来旗下品牌的规划，该高管介绍，太平鸟两个主品牌PB女装、PB男装希望稳定增长，每个品牌目前门店不到2000家，开店仍有空间;同店希望保持稳健、如低个位数增长;乐町、MP童装经过18年调整后19年希望增速能有一定提升，是小品牌中目前做的比较上体量的。

　　库存水平依然较高

　　库存方面，截止半年报报告期末，太平鸟库存总量为16.94亿元，虽然同比去年同期的18.36亿元有所降低，但仍占总资产的31.5%，高于服装行业20%的平均水平。

　　根据光大纺织太平鸟中期交流纪要，目前太平鸟的库存处理方式主要包括线下通过奥莱门店、线上通过阿里系(占比80%以上)和唯品会(处理长库龄货品，线上占比20%左右)。此前是线上为主，这两年奥莱渠道逐步发展、规模和占比提升，18年公司在年报中开始单独披露奥莱渠道零售额占比。

　　据悉，奥莱店铺一般比较偏远、租金成本不高，销售折扣4~6折不等，相比于直营店平均销售接近8折但租金水平较高的情况，奥莱渠道在承担去库存功能的同时利润率比较高。

　　同时，公司正通过加强供应链管理的方式减少库存。此前各个品牌各自管理自己的供应链，部分比较标准、量大的面辅料如羽绒、里布、衬布、包装等是公司集中采购。按加工厂统计来看，男装、童装加工厂各20家左右，女装200家左右。未来公司希望在供应商上推进整合和优化，计划在很多品类中打通供应链，推进集中采购和规模效应。今年升级更新供应链管理系统、预计最晚明年上半年完成，现在系统里的供应商已经基本确定。

　　高度依赖政府补贴

　　与公司半年报同时发布的还有今年上半年太平鸟获得的政府补助。根据公告，太平鸟及其下属子公司在今年4月29日到6月30日，陆续收到政府各类补助合计5565万元，占今年上半年净利润比重42%。

　　近年来，太平鸟的政府补助占公司归母净利润的比重越来越高。财报显示，2018年公司非经常性损益项目中政府补助约1.83亿元，同比增长43.48%。其中，计入其他收益的政府补助约1.21亿元，计入营业外收入的政府补助约6225.92万元，占归母净利润比达到33%，而在2014年该项比重还仅为7.92%。

　　实际上，根据财联社整理2018年A股服装类上市公司政府补助及补助占归母净利润比重，不论是补助总额还是所占比重，太平鸟的该项指标放在全行业来看也是属于偏高。